Что не так с облигациями MicroStrategy под 0% годовых

Что происходит с компанией MicroStrategy, рассказал ведущий канала «Meet Kevin» Кевин Паффрат.

Акции компании MicroStrategy (MSTR) выросли более чем в шесть раз за год благодаря резкому росту цен на биткоин. С начала года криптовалюта увеличилась в стоимости более чем в два раза и сейчас находится вблизи отметки в $100 тысяч.

За месяц бумаги MicroStrategy продемонстрировали прирост на 58%, а за год – на колоссальные 714%. Каковы драйверы столь мощного движения? Насколько они фундаментальны? Важно ответить на эти вопросы, чтобы понимать причины текущей волатильности: за последние пять торговых сессий бумаги компании потеряли более 26% стоимости.

Ключевым фактором, повлиявшим на резкое восхождение MicroStrategy вверх по ценовому графику, является ее огромный пакет биткоинов. По состоянию на 11 ноября компания владела 279420 биткоинами, которые она приобрела примерно за $11,9 млрд, или около $42692 за биткоин. Поскольку сейчас криптовалюта торгуется по цене около $97 тысяч, стоимость активов MSTR составляет чуть более $27 млрд.

В чем подвох?

Итак, предположим, что активы MicroStrategy составляют $27 млрд. Сколько у компании долгов? Судя по данным MicroStrategy, долгосрочный долг и текущие обязательства находятся на уровне около $7,5 млрд, включая дополнительные $3 млрд, которые она недавно привлекла.

Если вычесть $7,5 млрд из $27 млрд, мы получим около $20 млрд реального капитала. На текущий момент стоимость акций компании составляет порядка $85 млрд. Это означает, что ее бумаги стоят примерно в 4,5 раза дороже биткоина, которым она владеет.

Здесь нам нужно сделать паузу и задуматься. Акции компании торгуются по цене, примерно в четыре раза превышающей балансовую стоимость. Что столь необычного она делает, что приносит ей много денег? Чтобы выяснить это, давайте заглянем в финансовый отчет MicroStrategy. Первое, что бросается в глаза, – выручка компании в основном снижается, причем не только за последние три месяца, но и за последние девять месяцев.

«Это не значит, что их продукция не имеет ценности, но, когда компания несет чистый убыток, поскольку ее операционные расходы значительно превышают валовую прибыль, это тревожный сигнал, – говорит Кевин Паффрат. – Они тратят на операционную деятельность своего софтверного бизнеса больше, чем получают на самом деле, а темпы роста снижаются».

Облигации с доходностью 0%

Несколько дней назад MicroStrategy завершила размещение старших конвертируемых облигаций на сумму $3 млрд со сроком погашения в декабре 2029 года, планируя использовать часть или всю вырученную сумму для покупки биткоина.

Доходность по облигациям находится на уровне 0%. Это означает, что держателям облигаций не будут выплачиваться регулярные проценты. Бумаги были размещены с премией в 55% при расчетной цене конвертации около $672 за акцию. Облигации конвертируются в акции только в том случае, если стоимость последних превысит указанную цену.

Если облигации не конвертируются до даты погашения, то их номинальная стоимость будет погашена. Они также являются старшими по отношению к обыкновенным акциям в том смысле, что держатели имеют приоритет в случае банкротства или ликвидации компании.

Итак, если вы приобретете облигации MicroStrategy на $1 тысячу, компания заплатит вам 0%. Какой смысл в данной инвестиции? Если цена акций MicroStrategy в будущем вырастет, скажем, до $1 тысячи за штуку, ваши облигации стоимостью $1 тысячу будут конвертированы в акции по цене $672,40. Это на 55% больше, чем сегодня. Так что это почти как опцион на покупку. Вот почему компания не платит инвесторам никаких процентов, объясняет Кевин Паффрат.

Потенциальные проблемы

MicroStrategy может столкнуться с неприятностями, если стоимость биткоина резко упадет.

Проблема с биткоином заключается в том, что этот класс активов процветает, когда дела на рынке идут хорошо, и погружается в пучину проблем, когда дела идут плохо. Да, это звучит очевидно, но подумайте вот о чем: к примеру, когда недвижимость сдается в аренду, а рынок падает, до тех пор, пока арендаторы продолжают платить за жилье, ее рыночная стоимость не имеет значения. Другими словами, ваш доход не привязан к текущей рыночной стоимости недвижимости.

С биткоином все иначе. Стоимость биткоина определяется спросом – а именно людьми, покупающими криптовалюту. Поэтому, когда такие компании, как MicroStrategy, инвестируют миллиарды в биткоин, они поднимают цену, что привлекает больше покупателей. Многие считают это пузырем или даже схемой Понци, потому что вы, по сути, используете новые инвестиции для повышения стоимости того, что вы уже купили.

Таким образом, проблема возникнет, когда биткоин начнет падать. Мы не знаем, когда это произойдет – возможно, сначала он достигнет $250 тысяч или даже $1 млн. Но как только биткоин начнет стабильно падать, его станет трудно продать.

Что же произойдет, если в 2029 году акции MicroStrategy будут падать на фоне снижения стоимости биткоина? Возникнет реальная проблема, поскольку компания не сможет конвертировать облигации в акции. Вместо этого ей придется их погасить. Но если цена акций продолжит падать, рефинансировать облигации станет гораздо сложнее. MicroStrategy не сможет получить новые кредиты или выпустить новые облигации взамен старых. Это может привести к тому, что компании придется выпустить новые акции, чтобы погасить облигации, предотвратив дефолт.

«Если биткоин начнет падать, MicroStrategy может столкнуться с кризисом ликвидности. Чтобы выполнить свои долговые обязательства, ей, возможно, придется продавать акции, что приведет к падению их стоимости, – объясняет Кевин Паффрат. – А поскольку программный бизнес компании не приносит существенной прибыли и не растет, она окажется в сложном положении».

Владислав Кочетков о последствиях высокой ставки ЦБ для инвесторов и бизнеса

Как высокая ставка ЦБ влияет на инвесторов и бизнес, какие интересны в условиях высокой ключевой ставки, обсудили с президентом-председателем правления финансовой группы «Финам» Владиславом Кочетковым.

Делимся мнением эксперта от первого лица.

На самом деле, для инвесторов сложилась неплохая ситуация. Беспрецедентно высокая ключевая ставка предоставляет возможности для выгодного вложения в инструменты с фиксированной доходностью. Банковские депозиты в текущих условиях выглядят не очень интересно, поскольку подразумевают заморозку средства на достаточно длительный срок. Мы наблюдаем, что те, кто уже пришел на рынок и начал инвестировать, не уходят в депозиты. Депозиты, скорее, влияют на то, что приток новых инвесторов сокращается, и это понятно.

Продолжение